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賺兩倍的誘惑!世界第一的原油正2 ETF,為何明星分析師也認栽?|天下雜誌

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63 低位。 有鑒於此,本篇報告將會以分析原油相關的 ETF 標的為主,並輔以客觀角度量化分析其優劣,期望能作為想投資原油的用戶參考。 原油 ETF 全解析 一、投資原油投資什麼? 時常在報導中聽聞今日國際油價上漲、原油價格崩跌等,我們首先必須先釐清,這些消息所指的原油價格究竟是什麼呢? 其實,這些國際油價、原油價格,並不是真正的實體原油交易價格,而是近月原油期貨的價格,由於原油不僅沒有黃金、白銀等貴金屬的全球即時現貨交易機制,還需要大量倉儲運輸成本,因此普遍使用近月期貨價格作為油價代表,近月期貨價格市場流動性佳,通常最貼近原油現貨價格,對於原油供需波動也最能夠即時反應。 因此,市場所謂的投資原油,其實大部分情況並不是投資真正的原油現貨,而是原油期貨合約。 二、認識常見的原油 ETF 商品:USO 與 USL 買進 ETF 最重要的是了解指數背後所追蹤的標的與持股成份,以下分別介紹美國石油 ETF 中常見的 與。 USO:以持有 NYMEX 西德州原油期貨近月合約追蹤原油績效為目標,會在到期前兩週轉到次月合約 註:近期原油市場波動加劇,USO 已不是全部持有近月合約,持有部位與比例參考• USL:追蹤 NYMEX 西德州原油期貨近月與後續 11 個月份,共 12 個月份的原油期貨合約採等權重配置,並在近月到期前兩個禮拜轉至次月合約。 與 最大的差別是 USL 不偏重持有最近月期貨合約,而是平均持有各月份的合約。 由以上 與 USL 規則可以發現,轉倉成本 是投資這類型原油 ETF 的主要風險,當原油出現 正價差 (遠月價格 > 近月價格),發行商進行轉倉時,便需負擔轉倉成本;反之,當原油出現 (遠月價格 < 近月價格),發行商進行轉倉時,便會有轉倉利益。 若是原油 ETF 處於正價差的環境中,每期將有換倉的自然耗損成本,也就是每個月這些 ETF 必須將部分或全部已到期的合約轉往較遠月重新建倉。 而每一次換月時,期貨價格在到期日會與價格較低現貨趨於一致,但換約時卻又換到價格比較貴的次月合約,所以 USO 和 USL 的績效表現與原油長期績效相比將產生落差,時間拉長差異會愈大。 二、報酬比較 MM 量化團隊使用未扣除轉倉成本的 作為比較基準,將其視為原油現貨報酬(但實際上投資 WTI 近月期貨價格每個月仍需負擔換倉成本) vs. USO & 我們將 WTI 近月累積報酬與 USO 、 USL 的報酬畫在一起,由上圖可以看出,隨著時間拉長, USO(綠線)及 USL(紫線)會因為頻繁的換倉成本使報酬逐漸追不上 WTI 近月期貨未扣除轉倉成本的報酬(深藍線)。 USL 與 USO 相比,由於 USL 每個月只把其中 1/12 的合約轉到一年以後,USO 則是一次將全部合約轉到次近月合約,所以長期而言 USL 轉倉成本較 USO 小,因此長期報酬 USL(紫線)會優於 USO(綠線)。 但這並不完全意味著 USL 一定較 USO 好,因為遠月合約的敏感度會較近月合約低,若原油短期大幅上漲,USO 的表現便會較 USL 好,此處端看投資人對於換倉成本與價格敏感度間做取捨,若認為原油短時間內可能上漲 USO 是較適合的標的,若是長線看多原油,則 USL 是較好的選擇。 另外,若配合價差幅度一併觀察(紅線、黃線),灰底部分原油價格來到相對低點時,通常也是價差幅度飆升的時候,主要是因為此時市場預期原油即將大幅上漲,所以會使原油正價差大幅擴大,但這也會造成 USO 與 USL 真正在原油由低點大幅反彈時,績效走勢因高額換倉成本遠不如原油本身報酬,如 2009 年、 2016 年便是最好的例子,以下我們便將各年度原油 WTI 近月期貨(未扣除轉倉成本)、USO 及 USL 報酬做比較便可更加一目了然。 由上直條圖可以發現,原油 WTI 近月期貨(未扣除轉倉成本)與 USO 和 USL 每年績效表現都有落差,且大部分年度未扣除轉倉成本的原油 WTI 近月期貨(藍色柱狀)表現優於 USO(紅色柱狀)和 USL(綠色柱狀),這便是呼應前面描述的,原油市場長期 71. 68% 的時間是處於正價差,正價差使這些原油 ETF 面臨換倉的成本。 尤其在 2009 年跟 2016 年油價由低點大幅反彈時,此時正價差幅度(橘色柱狀)也來到相當高的水位,分別為 2009 年 15. 量化分析 2 :其他能源類相關 ETF 分析 XLE 無轉倉成本,長線投資優於 USO 與 USL! 為能源類相關 ETF,資產全數配置於能源股票,持股比例主要由大型石油公司及天然氣公司所組成,目前持股最大為埃克森美孚(Exxon Mobil Corporation)和雪佛龍(Chevron Corporation)等大型油企公司,兩者加起來比重達 40%。 由上圖報酬走勢可以觀察出,因為 XLE 無換倉成本問題,表現長期而言會較 USO 、 USL 佳,但缺點是與原油價格連動性會較差,相關係數僅 0. 4682,與能源類股市連動性反而較高。 雖然 XLE 沒有 USO 及 USL 的換倉風險,但畢竟背後持有標的是股票,因此有股票的非系統風險存在,無法像 USO 及 USL 完全反應油價的變化,但仍是看多油價的另一好選擇! 觀察上表各年份的報酬,發現在正價差大幅拉大的年份( 2009 年、 2010 年、 2015 年、 2016 年),XLE 的報酬明顯會優於 USO 及 USL ,主因為 XLE 的沒有換倉的風險存在。

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United States石油ETF

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5600 27. 7800 27. 2800 27. 8100 28. 0400 28. 3900 28. 9600 27. 4300 27. 8200 27. 0300 26. 3400 26. 3500 26. 4700 28. 0900 28. 5800 28. 5200 28. 2000 27. 0700 27. 7000 27. 9100 26. 9400 25. 8000 25. 2700 25. 3000 25. 5300 25. 9600 26. 6500 25. 7600 24. 6500 24. 1600 22. 3900.

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ETF新手系列1:基金跟ETF最大的差別是什麼?

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